电力：需求放缓对发电量增速的影响逐渐加大

电力行业三季度后期走出底谷，盈利能力开始回升。7月下旬电煤市场价格冲高回落，电价上调的作用逐渐显现，特别是8 月20 日起实施的火电调价，电力行业逐渐走出最坏的时期，盈利能力开始回升。预计三季度行业业绩达到谷底，四季度盈利能力环比将有所回升。

　　前期多重因素导致发、用量增速下滑，后期关注需求变化。经济增速放缓带动全社会用电需求下降；电煤供应紧张、电力供给不足导致部分电力需求被动下降；加之奥运、凉夏等因素，全国发、用电量增速连续下降，8 月发电量同比仅增长5.14%。随着电煤供应紧张及电力供给不足的缓解，需求被动下降的局面将基本消除，未来发电量增速将主要依赖需求主动的变化。

　　经济结构调整导致电力消费弹性下降。我国经济结构的调整及近年实施的节能减排政策，使得用电结构发生了变化，且单位GDP 耗电量出现下降，带动电力消费弹性系数从03 年后逐年下降，08 年上半年下降至1.12。

我们预计08 年全年将维持这一水平，全社会用电量增速将在10%-11%的范围内，较07 年下降3-4 个百分点。

　　需求下滑对电力行业的影响存在两面性。一方面需求增速下滑将影响发电企业机组利用率的回升；另一方面，需求下滑若能较为及时有效的作用于煤炭供需，抑制煤价的继续上涨甚至引起煤炭价格的进一步回调，那么将会抵消电企利用小时下降对业绩的负面影响。

　　维持行业“增持”评级，单纯从需求增速下滑的角度出发，建议关注调度优先的电力公司。根据发改委“节能发电调度办法”，机组电量按照水电、新能源、火电的顺序依次上网，且节能机组优先上网。我们认为可关注水电及其他新能源发电类的公司以及大火电机组比重较大的公司，如：长江电力(600900,股吧)、宝新能源(000690,股吧)、申能股份(600642,股吧)等。

　　风险提示。年内再次上调电价时间和幅度的不确定性将推迟电力行业回暖的进程；需求增速下滑可能降低能耗较高的发电企业的机组利用率；煤炭价格超预期的波动将增加火电业绩风险。