东方电气风电业务为公司未来主要增长点

事件描述：
　　近期，我们组织了对东方电气的联合调研，参观了东方气轮机厂，与公司高级管理层就公司的经营情况及公司公开发行股票等投资者较为关注的问题进行了深入的交流和沟通。

评论：

1.目前集团整体上市顺利完成。整体上市后，公司产品涵盖火电、水电、核电、风电、气电领域，五电并举，降低行业周期影响。随着国内电力供需缺口逐渐缩小，对于发电设备的总体需求未来将逐步下降；但出于环保节能要求，未来核电、水电、风电以及超大型火电设备仍有发展空间。公司产品线齐全，即使未来火电业务出现收缩，但水电、核电的稳定发展,以及风电业务的快速发展,加上未来继续通过收购兼并拓展产品链将平滑行业周期的影响。

2.公司在手定单充沛。公司在手定单800亿，07年新增定单580亿元，08年1-2月新增定单100亿元,按照07年249亿的营业收入计算，定单收入比超过3倍，我们认为公司08-10年销售有望保持稳步增长，不会出现下滑的情况。

3.公司在手定单中火电占75%左右，预计未来2年火电业务仍不会出现销售收入下滑的情况。公司07年生产水轮发电机组38套，共519万千瓦，公司计划在08年争取溪洛渡的投标工作，预计08年将生产水电设备600万千瓦，水电设备保持稳步增长。

4.公司风电业务发展迅速。公司07年生产风电发电机组208台，销售68台，预计08年一季度风电销售收入超过07年全年销售收入。然而由于公司风电设备生产主要是组装工序，部分零部件依靠进口，加上公司还需要支付一定的技术转让费，风电设备毛利率水平较低，07年度仅为8.17%，07年对公司盈利贡献较小。为了改善毛利率，公司已经在天津设立合资企业生产风机叶片，随着国产化比率逐渐提高，我们估计风电业务盈利能力将会逐渐改善。预计08年产量在600台左右，净利润率在3%-5%之间。公司目前开始进行了1WM、2.5WM机组的开发，与欧洲合作开发直驱式风电机组的项目也正式启动。

5.公司核电设备具有明显的竞争优势。公司是目前国内唯一已经具备制造百万级核岛和常规岛设备能力的企业，公司的市场占有率在70%-80%左右。继广东岭澳核电二期项目后，又承接了辽宁红沿河、福建宁德两个百万千瓦级核电站常规岛主设备6台机组的供货任务，同时承担了宁德核岛主设备和红沿河部分核岛主设备的供货任务。《核电中长期发展规划（2005-2020年）》已经获得国务院的批准，作为核电上游行业的核电设备制造企业，公司将获得难得发展机遇。目前核心原材料需要进口，核电设备毛利率较低，核电的盈利还需要等待。

6.原材料涨价影响公司毛利。目前08年平均钢铁价格相比07年均价有20%左右的涨幅，公司主要原材料为钢铁（其中发电机占55%左右，锅炉、气轮机占70%-80%左右），虽然公司可以锁定40%的钢材价格，部分设备可以与客户共同消化原材料价格涨价风险，但公司08年毛利率会继续下滑，预计公司综合毛利率将降低2个百分点左右，原材料涨价会对公司带来不利的影响。

7.董事会审议并通过《关于公司公开增发A股股票方案的议案》。拟发行股票数量不超过6500万股，募集资金拟投资项目如下：风电产业化项目、百万千瓦核电常规岛技改项目、大型清洁高效发电设备核心部件生产基地建设项目，以上项目拟投资额合计人民币39.64亿元。虽然看好项目的未来发展前景，但短期内对公司业绩有摊薄影响，如果08年增发成功，将能滩薄08年每股收益7%左右。公司将于5月16日召开股东大会审议增发方案。

8.盈利预测与评级。不考虑公开增发因素，预计公司08-09年每股收益分别达到3.03元、3.25元，动态市盈率分别为14倍、13倍，短期内公司受原材料涨价和公开增发因素的影响，我们认为公司股价难有很好的表现，但从长期来看，随着公司海外市场扩张以及技术水平不断提高，公司是行业内最有竞争优势的电气设备企业之一，我们维持"增持"的投资评级。

9．风险提示：原材料价格波动风险；考虑到市场对公开增发股票的抵触情绪，公开增发方案短期会对公司股价有一定的影响；08年4月17日有限售条件的流通股2250万股上市流通，也将会对股价产生一定的负面影响。